HTH华体会原标题：【东北晨会0525】基建景气度有所回落/医药行业动态/易华录（深）、固生堂/活动邀请

　　【东北宏观张陈】宏观专题：基建景气度有所回落。生产复苏偏弱。5月16日，六大发电集团日均煤耗73.90万吨，环比上周增加0.76万吨，同比上升2.87%。截至2023年5月19日当周，全国高炉开工率82.36%，环比上升1.26个百分点，同比跌幅有所收窄。5月19日当周，国内独立焦化厂焦炉生产率74.60%，同比下降8.10个百分点，延续今年3月以来的走弱态势。5月15日，PTA产业链负荷率为79.22%，同比上升3.10个百分点；江浙织机负荷率57.94%，同比下降1.37个百分点。

　　出行数据继续维持高位。5月18日，一线%，二线%，且远超去年同期45.14%。5月17日，全国迁徙规模指数7天平均环比有所回升，同比去年增长81.93%。2023年5月18日，国内航班执行情况7天平均为12631班次/天，较去年同期增长151.71%，继续呈回升态势，但同比涨幅持续收窄。

　　电影业恢复节后常态。5月18日，全国电影票房7天移动平均为0.90亿元，较去年同期增长463.11%，同比涨幅缩窄，环比基本持平。

　　商品房累计成交面积同比涨幅回落，基建景气度有所回落。5月18日，30大中城市商品房成交面积7天平均为43.22万平方米，同比上升15.87个百分点，涨幅有所回落，显示房地产内生动力不足。基建投资方面，截至2023年5月17日，石油沥青装置开工率为30.90%，环比有所下降；水泥发运率持续回升，5月12日当周为45.59%，同比上涨6.56%，环比微增0.47个百分点。

　　出口景气度待观察，就业景气度持续走低。5月18日，波罗的海干散货指数为1402点，环比上周跌12.8%，同比下降56.04%。2023年5月19日中国出口集装箱运价指数为946.18，环比继续下降。截至2023年5月14日当周，新增招聘公司数量23556个，同比下降64.50%，环比继续下降，且依旧维持在低位。

　　生活生产资料价格涨跌不一。生活资料方面，5月19日当周，蔬菜价格环比小幅下降，同比为正；水果价格环比有所回落，同比涨幅持续扩大；猪肉价格持续下跌，同比降幅有所扩大。生产资料价格方面，截至5月19日当周，原油、焦煤、螺纹钢价格均有上涨，水泥价格继续下降，延续4月以来的走弱态势。

　　【东北医药刘宇腾】行业动态点评：饮片联采降幅和缓，下游医馆影响有限。5月22日，全国首次中药饮片省际联盟采购拟中选结果公示。21个中药饮片品种、42个品规共有100家企业拟中选，平均价格降幅为29.5%，最大价格降幅为56.5%。

　　点评：联采规模较为有限，指引未来发展方向。本次联采总采购量约5300万吨，按二轮最高有效申报价估算实际采购总金额为6亿元左右，较我国超2000亿元的中药饮片加工行业规模相对有限。从地区看，本次联采覆盖山东、安徽、内蒙古、山西、新疆、宁夏、青海、8省及6个其他地区的市县，其中山东省采购量占联盟总采购量的40%以上。从品种看，本次联采覆盖21个饮片品种，而中药饮片常用品种达100种以上。本次联采以大品种为主，诊疗中最常用的30种中药饮片有11种被纳入联采。我们估计21个饮片在全部饮片用量中的占比为20%左右。

　　价格降幅较为和缓，重视“优质优价”。以二轮最高有效申报价与首轮最高限价对比，平均降幅约为11%，降幅区间为3%-25%。而二轮企业报价较二轮最高有效申报价降幅达20%即可进入拟中选名单，故二轮价格降幅普遍在20%以内。考虑到首轮最高限价处于市场价较高水平，整体价格降幅较为和缓，为饮片“优质优价”留出空间。

　　上游饮片加工龙头企业有望借助联采提升市场份额。本次联采申报企业达328家，最终仅100家企业拟中选，且头部企业拟中选占比较高。42个品规合计入选782个产品，其中入选量前10/20/30的企业入选的产品占比分别达29%/52%/68%。联采有望助力中药饮片行业走向规模化生产，行业集中度有望提升，上游龙头企业市场份额有望增长。

　　下游中医医疗服务公司预计受影响较小。由于中药饮片的入院价降幅有限，故公立医疗机构饮片售价的下降传导至民营医疗机构的影响预计也较为有限。从长期看，饮片联采有望提升饮片质量，从而有助于提升下游中医医疗机构的疗效与患者认可度，长期利好中医行业发展。

　　数据要素业务上，公司在央企背景、数据运营权数量、标杆案例、政策理念上优势显著。（1）央企背景，并拟并入中国电科，背景优势凸显HTH华体会。公司控股股东是央企中国华录集团，华录集团拟整合进入中国电科，易华录有望进一步提升资源禀赋、卡位优势、资金支持。（2）以数据存储“数据湖”业务切入，打造数据“收存治用易”全生命周期闭环，并已拥有7个地市的政务数据运营权HTH华体会。公司从 2017 年开始基于华录集团蓝光存储大规模推广数据湖业务，从政务大数据产业基础设施开始，6 年时间里在全国建设了32个数据湖，并在多地拥有政务数据集中存储权和运营权，在我国尚未推出数据要素顶层规划的背景下实现数据“收存治用易”全生命周期闭环。（3）三权分立等政策理念与公司数据湖战略高度吻合，公司在行业研究、理念认知上具体较强的先发优势。（4）标杆案例众多，2022年已获得数据要素收入5000万，业界领先。早在2022年公司就在抚州落地全国首个“政务数据银行”，目前已获得7个地市政务数据运营权，同时还与 10 余家省级大数据交易所签署合作协议，探索区域数据要素市场建设。除了抚州外，公司还在无锡打造感知数据银行，在天津打造应急数据银行，2022年已获得销售收入5000万元。

　　公司在数据要素0-1以及1-N阶段都有望保持超强优势，预计2025年数据银行运营收入有望达到16亿元。我们认为，2023 年是数据要素行业进入落地试点关键年份HTH华体会，公司在行业0-1阶段具备超强先发优势，并该优势有望在行业1-N的过程中持续保持。预计2023-2025年公司将加速获得政务数据运营权，假设数据银行业务进入稳态，每地数据银行收入将达到4000-5000万元，预计2025年将有40个数据银行落地并产生收入，2025年数据银行运营收入有望达到16亿元。

　　盈利预测：我们预测易华录2023-2025年分别实现归母净利润分别为2.63、4.66、7.72亿元，2024-2025年分别增长76.96%、65.62%，EPS（最新摊薄）分别为0.40、0.70、1.16元/股，给予“买入”评级。

　　【东北医药刘宇腾】固生堂（02273）动态点评：加码股权激励绑定医师，门店扩张稳步推进。公司在上海、深圳、苏州、福州等多个区域开展2023年专家股权宣讲会，推出核心专家股权期权奖励方案。其中上海宣讲会出席专家达78位，公司与23位专家达成期权合作协议。公司以2300万元为对价收购无锡李同丰中医院，以1620万元为对价收购昆山市明泰门诊部，两店均具有医保资质。

　　点评：股权激励进一步强化聚医能力，绑定核心医师。公司CFO邓仕刚向专家重点讲解了股权期权方案的实施方法，即根据专家学术任职、职称职务、在固生堂产生的年业绩、业绩增量等维度，对应奖励不同标准的期权股权。国医大师施杞教授在会上致辞。公司加码股权激励以绑定核心医师，确立公司在优质医疗资源供给方面的优势。

　　门店扩展稳步推进，收购无锡昆山两处门店。无锡李同丰中医院面积约4000平方米，已经营逾7年，出诊中医师40位左右。昆山市明泰门诊部面积约1700平方米，已经营逾7年，出诊中医师30位左右。并购李同丰医院后公司将在无锡拥有3家门店，并购有望提升公司在无锡的市占率并与现有医院形成协同。昆山位于苏州与上海之间，于昆山地区新增1家门店有望打通上海与苏锡地区。

　　聚医能力与异地扩张能力支撑公司快速增长。“中医认人”特点导致医师是中医行业最重要的资源。公司具有医联体合作+医师开发运营能力的双重优势，2022年新增温州市中医院、苏州市中医院合作。公司是中医行业唯一进行规模化异地扩张的公司，竞争对手均为地区型连锁。公司截至22年末共有50家门店，预期23年新增10家左右门店。

　　盈利预测：鉴于公司卓越的聚医能力与异地扩张能力，我们预计公司2023-2025营业收入分别为22.1/28.7/37.3亿元，对应归母净利润分别为2.63/3.58/4.83亿元，对应PE分别为41X/30X/22X，维持“买入”评级，目标价76.6港元。