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　　1)2019年11月13日，第一财经，国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议决定，完善固定资产投资项目资本金制度。HTH华体会

　　一是降低部分基础设施项目最低资本金比例；二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。（慧博投研资讯）2）2019年11月14日，统计局，2019年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1—9月份回落0.2个百分点。其中，基础设施投资同比增长4.2%，增速比1到9月份回落0.3个百分点；铁路运输业投资增长5.9%，增速回落3.9个百分点；道路运输业投资增长8.1%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长0.6%，增速加快1.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.2%，增速回落0.7个百分点。■本周行情回顾

　　（中信建筑指数）涨幅为-4.00%（HS300为-2.41%）。本周行业涨幅前5为诚邦股份（+8.23%）、龙元建设（+5.34%）、乾景园林（+4.02%）、新城市（+3.15%）、建科院（+2.48%）；本周跌幅前5为风语筑（-23.28%）、达安股份（-13.31%）、城地股份（-12.61%）、天域生态（-10.28%）、大丰实业（-8.46%）。从行业整体市盈率来看，至11月15日行业市盈率（TTM，HTH华体会指数均值整体法）为8.90倍，较上周有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过15%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为0.98，较上周也有所滑落。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.08）、葛洲坝（5.33）、中国铁建（6.41）、中国交建（6.73）、中国中铁（6.88）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.72）、中国中铁（0.74）、中国电建（0.75）、中国中冶（0.76）、四川路桥（0.80）。

　　指数（CS）周涨幅-4.00%，降幅较上周有所加大，弱于沪深300（-2.41%）、上证综指（-2.46%）和深证成指（-2.50%）本周表现，周涨幅在CS29个一级行业中排于第22位。本周建筑行业仅12家公司录得上涨，数量占比10%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-4.00%）的公司数量为66家，占比56%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅减少，周涨幅超过行业涨幅的公司家数均略有增加，行业排名较上周提升了4个名次。从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的主要包括房建勘察设计、园林工程和装修装饰板块相关标的。其中园林板块的诚邦股份（+8.23%）、乾景园林（+4.02%）本周涨幅排名行业前3；房屋建设施工板块的地方民企龙元建设（+5.34%）本周涨幅位居行业第2；房建勘察设计板块的新城市（+3.15%）、建科院（+2.48%）和华阳国际（+0.99%）本周涨幅位居行业前10；装修装饰板块的全筑股份（+1.87%）和建艺集团（+1.37%）本周涨幅分别位居行业第6和第8位。本周涨幅排名前10标的包含1家央企标的中国化学（+1.14%）位居行业第9位。■本周政策/要闻解读本周11月14日，国家统计局公布2019年1-10月国民经济运行数据，1-10月全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.4%。其中，基础设施投资（不含电热气水）同比增长4.2%，增速比1到9月份回落0.3个百分点；制造业投资同比增长2.6%，增速加快0.1个百分点；全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.3%，增速比1-9月回落0.2个百分点。固定投资下滑或主要受第一产业和基建投资增速下行所致。

　　铁路运输业投资增长5.9%，增速回落3.9个百分点；道路运输业投资增长8.1%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长0.6%，增速加快1.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.2%，增速回落0.7个百分点。

　　1-10月基建投资（不含电热气水）同比增速较上月有所回落。从当月增速来看，2019年10月增速较2019年9月回落了4.26个pct，为年内按单月投资增速最低值（我们计算2019年以来基础建设单月投资增速分别为2019年1-2月4.30%、3月4.48%、4月4.40%、5月2.95%、6月4.36%、7月2.26%、8月6.71%、9月6.31%、10月2.05%）。

　　从当月增速来看，2019年10月投资增速为9.43%，较9月提升了0.39个百分点（我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月13%、3月8.35%、4月0.54%、5月4.01%、6月13.61%、7月1.25%、8月12.41%、9月9.03%、10月9.43%）；1-10月铁路运输业投资同比增速为5.9%，较1-9月回落了3.9个pct，从当月增速来看，2019年10月增速转为下滑15.78%，为年内单月增速最低值，（我们计算2019年以来铁路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月22.5%、3月-0.04%、4月14.95%、5月21.84%、6月11.36%、7月7.67%、8月-1.61%、9月3.60%、10月15.78%）。1-10月水利管理业投资增速较1-9月下滑了1.3个百分点至0.6%；1-9月公共设施管理业投资增速放缓，同比增长0.2%，较1-9月份回落了0.7个百分点。

　　2019年1-10月基建投资增速放缓，除道路运输业增速较上月有所提升，其他各分项投资增速均放缓。

　　今年以来长三角一体化和西部建设相关规划相继发布，城镇化建设、旧城改造计划明确并屡获推进，乡村振兴补短板建设再获聚焦，根据国家统计局发布会内容，目前我国人均基础设施存量水平相当于发达国家的20%-30%，在民生领域、区域发展方面，还有大量的基础设施投资需求。年内国常会多次明确稳增长信号，近期加快推进交通强国建设的相关指示频繁下发，多地交通建设发力，进展显著，基建托底预期强劲。今年前三季度我国交通运输投资规模保持高位运行，前三季度交通固定资产投资完成22918亿元，同比增长2.2%。按照交通运输部年初制定的目标，2019年预计完成公路水路固定资产投资1.8万亿，计算上原铁总披露的2019年8000亿铁路固定资产投资计划，今年交通固定资产总投资目标为2.6亿元，四季度距离目标值仍有约3000亿元的交通投资建设空间。

　　本周11月13日，李克强主持召开国务院常务会议，发布重磅基建提振举措，决定完善固定资产投资项目资本金制度，一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。二是基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。三是严格规范管理，强化风险防范。项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。

　　本次资金本政策是继2015年9月以来再次下调固定资产投资项目最低资本金比例，显示了政府政策对基建的提振支持决心，再次释放稳增长信号。此外，本次会议提出放宽了重大项目资本金资金来源，今年6月，中央办公厅已明确允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，同时减税降费等积极的财政政策持续实施，2020年专项债部分新增额度提前下达并扩大使用范围，均为基建项目落地提供有效资金保障，2019Q4及2020H1基建投资效应或将显著体现。

　　从各地建设进展来看，为冲刺四季度经济，多地明确提出要把稳增长作为经济工作的重中之重，确保完成今年目标任务。10月份以来，山东、河南等多地已有数百亿元级投资规模的重大项目集中开工。四季度各地投资意愿加强，项目建设进度可期，基建投资有望企稳回升。

　　在资金供给方面，根据本周(11月11日)央行发布的社融统计数据，1-10月社会融资规模增量累计为19.41万亿元，比上年同期多3.21万亿元。

　　10月末，广义货币(M2)余额194.56万亿元,同比增长8.4%，增速与上月末持平，较上年同期提升了0.4个百分点；狭义货币(M1)余额55.81万亿元,同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点。

　　10月份人民币增加6613亿元，同比少增357亿元。分部门看，住户部门增加4210亿元，其中，短期增加623亿元，中长期增加3587亿元；非金融企业及机关团体增加1262亿元。

　　10月份单月社融增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元，较9月环比减少约1.7万亿元。10月末社融规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%。从10月份社融增量结构上看，银行表内信贷（人民币）规模为5470万亿元，同比少增1671亿元；非标融资规模本月仍为为缩减状态，合计缩减约-1096亿元，同比少减424元，其中委托减少667元（同比少减282亿元），未贴现承兑汇票减少1053亿元（同比多减600亿元），信托减少624亿元（同比少减742亿元）。

　　企业债券融资持续增加，10月份同比多增99亿元。地方政府专项债净融资规模约为-200亿元，同比多减1068亿元，主要由于今年地方政府专线年专线债限额已发行完毕。

　　总体来看，10月社融增量大幅回落，主要是由于新增人民币规模减少、地方政府专项债净融资规模大幅缩减。其中，地方政府专项债方面，截至10月底，2019年新增债券限额已使用完毕，财政部最新数据显示，HTH华体会1至10月新增债券资金主要用于在建项目，重点支持铁路、公路、港口等交通基础设施，市政建设，生态环保，养老、教科文卫等社会事业，农业农村等乡村振兴项目，水利建设等稳投资领域。国常会已提出根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达2020年专项债部分新增额度，扩大专项债使用范围，重点投向铁路、轨交、水利等重大项目，带动有效投资支持补短板扩内需。此外央行公布定向降准和全面降准以及MLF降息，将释放的长期资金可观，后续实体经济融资规模可期。

　　我们认为近期的专项债提前发政策、降准降息、国常会基建提振举措等密集下发，起到了有效配合作用，再次凸显了稳增长信号，对改善市场流动性、支持实体经济融资、提振市场信心起到积极作用，同时对社融增量改善持乐观预期，基建投资的资金来源有望从各方得到有力支持，前期由于资金不足导致的项目进度不及预期局面或将提前改变，2019Q4及2020H1投资效应或将显著体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益，将加快大型基建项目落地速度，未来地方政府专项债结合银行及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式，企业业绩有望提升。

　　的投资逻辑如下：1）政策逐步回暖，财政政策和货币政策双管齐下，行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变，基建托底预期日益强劲，基建补短板有望迎来新的发展契机，助力建筑行业的估值修复；2）建筑行业融资环境变化明显，市场无风险利率明显下降，企业融资难、融资贵有所改观，上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充，进一步增强建筑公司债务融资能力；（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境改善有助于加快项目的推进，进而影响业绩预期，建筑行业4季度前后业绩企稳概率大。2019年建筑行业

　　明显“滞涨”，跑输沪深300，当前基建“托底”的政策预期强烈，市场无风险利率大幅下行，行业融资环境明显改善，受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”，预计建筑行业有望企稳回升，我们看好2019Q4-2020H1基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响，再考虑到当前行业估值处于历史较低水平，建筑行业或将迎来估值与业绩共振，重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。核心观点及投资建议当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。

　　1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。

　　2）勘察设计企业，长三角一体化及基建补短板背景下，产业链前端优先受益标，现金流表好，业绩弹性足，如【中设集团】、【苏交科】、【设计总院】等；

　　3）主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司，【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。

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